第三百零八章陈林河回家
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1997年2月初，际国投资机构掀起抛售泰铢风嘲，引起泰铢汇率大幅度波动。于1997年2月始开向泰国行银借⼊⾼达150亿美元的数月期限的远期泰铢合约，而后于现汇市场大规模抛售，使泰铢汇率波动的庒力加大，引起泰国金融市场动
，泰国央行为捍卫泰铢地位，仅在1997年2月份就动用了20亿美元的外汇储备，才初步平息。3月4⽇，泰国央中
行银要求流动资金出现问题的9家财务公司和1家住房款贷公司增加资本金82。5亿铢(合3。17亿美元)，并要求行银等金融机构将坏账准备金的比率从100%提⾼到115%～120%，此举令金融系统的备付金增加500亿铢(合19。4亿美元)。泰国央行此举旨在加強金融体系稳定
并增強人们对金融市场信心，然而不但未能起到应的有稳定作用，反而使社会公众对金融机构的信心下降，从而发生挤提，仅5⽇，6⽇两天，投资者就从10家出现问题的财务公司提走近150亿泰铢(约兑5。77亿美元)。与此时同，投资者大量抛售行银与财务公司的股票，结果造成泰国股市连续下跌，汇市也出现下跌庒力。在泰国央行的大力⼲预下，泰国股市和汇市暂时稳定下来。进⼊5月份，际国投资机构对泰铢的炒卖活动更趋烈猛。5月7⽇，货币投机者通过经营离岸业务的外国行银，悄悄建立了即期和远期外汇
易的头寸。从5月8⽇起，以从泰国本地行银借⼊泰国铢，在即期和远期市场大量卖泰铢的形式，在市场突然发难，沽空泰国铢，造成泰国铢即期汇价的急剧下跌，多次突破泰国央中
行银规定的汇率浮动限制，引起市场恐慌。本地行银和企业及外国行银纷纷⼊市，即期抛售泰铢抢购美元或叙作泰铢对美元的远期保值易，导致泰国金融市场进一步恶化，泰铢一度兑美元贬至26。94:1的⽔平。面对这次冲击，泰国央中
行银加大对金融市场的⼲预力度，动用约50亿美元的外汇进行⼲预，并取得⽇本，新加坡，港香，马来西亚，菲律宾，印度尼西亚等家国和地区央中
行银不同形式的支持。时同，泰国央中
行银又将离岸拆借利率提⾼到1000%，令投机泰铢成本倒增，又噤止泰国行银向外借出泰铢。在一系列措施⼲预下，泰铢汇率回稳，泰国央中
行银又暂时控制了局面。6月中下旬，泰国前财长辞职，又引发金融界对泰铢可能贬值的揣测，引起泰铢汇率猛跌至1美元兑28泰铢左右。泰国股市也从年初的1200点跌至461。32点，为8年来的最低点，金融市场一片混
。7月2⽇，泰国央中
行银突然宣布放弃已坚持14年的泰铢钉住美元的汇率政策，实行有管理的浮动汇率制。时同，央行还宣布将利率从10。5%提⾼到12。5%。泰铢当⽇闻声下跌17%，创下新低。泰国金融危机就此爆发。泰铢贬值引发的金融危机沉重地打击了泰国经济发展，造成泰国物价不断上涨，利率居⾼不下，企业外债增加，流动资金紧张，经营困难，股市大跌，经济衰退。购买力平价理论与泰铢的崩溃
这一理论的要点是：人们之以所需要外国货币，是为因它在外国具有商品的购买力，此因，两种货币的汇率，主要是由这两国货币各自在本国的购买力之比，即购买力平价决定的。假定一组商品，在英国购买时需要1英镑，在国美需要2美元，两国的货币购买力之比为2:l，那么这两种货币的汇率就应该是1英镑=2美元。
在満⾜以上条件时，如果外汇
易的汇率明显偏离购买力平价，则经汇率换算后以，一国的相对价格⽔平就会与另一国出现极大偏差，这就为商品套购提供了机会。例如，假定外汇市场上的汇率是1英镑=1美元，偏离了上述的购买力平价，人们就会用英镑从英国购买大量的商品，并出口到国美，并把获取的美元在外汇市场上抛出，兑换成英镑。结果，英镑的汇率随之上升，而美元的汇率相应下降，直到与购买力平价相一致。让们我回顾下一1997年早些时候发生在泰国外汇市场上的事：个一
易商可能从一家行银借到6个月的100泰铢，然后该易商将这100泰铢兑换成4美元（按1美元=26泰铢的汇率）。如果来后汇率下跌到1美元=50泰铢，6个月后易商只需花费2美元就可以买回100泰铢，并把这些泰铢还回，留给易商是的100%的利润。通过上面的例子们我看到，6个月的时间，100%的收益，按购买力平价理论解释，只能是泰国物价飞涨、通货膨
严重；而如果们我把货币理解为一种特殊的商品的话，按照相对购买力平价理论的计算公式，相对购买力=基期的汇率*（B国的物价指数/A国的物价指数）。从公式可以看出，由于基期的汇率不变，决定相对购买力⽔平⾼低的因素就是两国物价指数之比。相对购买力越低，两国之比越小，即分⺟越大，即通货膨指数相对⾼的家国相对于通货膨指数低的家国货币贬值。当然，购买力平价论受到的最致命的抨击是其完全忽略了资本项目差额对汇率的影响。资本项目差额对汇率的影响作用在正⽇益增強。从发展趋势来看，购买力平价理论作为一种传统的汇率理论，其有效
将会不断减弱。从泰国的实例来看，资本项下的大量逆差速加了泰铢的崩溃，府政不得不大量抛售美元来稳定本国货币。泰国金融危机內部原因分析
1，出口产品结构单一，经常项目⾚字严重。泰国经济⾼速增长主要是靠出口推动。据统计，1991～1995年，泰国的出口平均年增长率为18。17%。然而，由于泰国出口产品结构单一，主要是劳动密集型的电子产品和服装，随着经济的增长，工资成本显著上升，1995年泰国最低工资增长了23%，促使劳动力成本比邻国⾼出2～3倍，但劳动力的素质却提⾼较慢，劳动生产率难以提⾼。工资成本上升，使产品出口竞争力下降，再加上际国市场需求减弱和其他家国与地区同类产品的竞争(例如其重工业产品受到来自韩国和前苏联家国的挑战)，便导致出口萎缩。1996年，出口增长率大幅度下降为0。1%，进口却有所扩大，导致贸易⾚字剧增，经常项目⾚字累计达到162亿美元，占GDP的8。3%。
2，举借外债饥不择食，短期外债居⾼不下。进⼊90年代，发展国中家争夺外资的竞争愈演愈烈。泰国经常项目的巨额逆差及财政收支的巨额⾚字，使得泰国除了进一步放开外商投资范围外，过分依赖于举借外债来弥补资本缺口，几乎达到了饥不择食的地步。这使其外债总额扶摇直上，外债结构严重失衡。据统计，泰国外债由1992年底的396亿美元增加到1996年底的930亿美元，相当于GDP的50%，平均每个一泰国人负担外债1560美元。其中短期外债约占外债总额的45%左右。为偿付这种巨额债务，泰国必须保持年15%以上的出口增长率和不断的外资流⼊。此因，一旦出口增长率明显下降，就将出现债务危机，引发金融危机。
3，资本项目过早开放。泰国府政于90年代初基本取消了对资本流动的管制，实现了本币的全球可自由兑换。1993年3月，泰国府政批准在曼⾕开设了期权金融中心，并随之放宽了外国行银在泰国设立支行的限制，允许外国资本在曼⾕期权金融中心进行
易。1995年，泰国府政宣布泰国将在2000年前完全实现资本自由输出⼊。实际上，泰国实行资本项目开放的条件远未成
，为时尚早。一是泰铢与美元挂钩的固定汇率制尚是不市场汇率，不能实真反映实际汇率⽔平，起不到汇率调节经济金融作用。二是泰铢存款贷利率⽔平居⾼不下，平均达15%，超过际国资本市场利率平均⽔平2倍，使泰国股市，汇市极易遭受际国短期投机资本套汇套利冲击。三是家国宏观经济调控能力薄弱，长期存在财政预算⾚字，际国收支经常项目严重逆差，家国外汇储备⽔平偏低，无法有效调节社会总供需平衡，保持良好稳定的宏观经济环境。总之，泰国在不具备条件情况下，过早实行资本项目开放，势必导致对外汇输出⼊无法控制，引发国內金融动。1997年1-6月间，面对外国短期资本纷纷撤离的局面，泰国府政除了令央行抛售外汇平抑外，别无良策，无法阻止短期资本外流。可以说，泰国过早开放资本项目的政策是一大战略失误。是促使泰国产生金融危机的催化剂。
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